Blick auf die Entwicklung der Kartonindustrie im Jahr 2023 anhand des Entwicklungsstands der europäischen Wellpappenhersteller
In diesem Jahr konnten die europäischen Kartonverpackungsriesen trotz der schwierigen Lage hohe Gewinne erzielen. Doch wie lange wird diese Erfolgsserie anhalten? Insgesamt dürfte 2022 ein herausforderndes Jahr für die Branche werden. Angesichts steigender Energie- und Lohnkosten arbeiten die führenden europäischen Unternehmen, darunter die Smurf Cappa Group und die Desma Group, intensiv daran, die Probleme mit den Papierpreisen zu bewältigen.Papierbox
Laut den Analysten von Jefferies hat sich der Preis für Recyclingkarton in Europa seit 2020, einem wichtigen Bestandteil der Verpackungspapierproduktion, fast verdoppelt. Auch die Kosten für nativen Karton, der direkt aus Holzstämmen und nicht aus Recyclingkarton hergestellt wird, entwickeln sich ähnlich. Gleichzeitig reduzieren kostenbewusste Verbraucher ihre Online-Ausgaben, was wiederum die Nachfrage nach Kartonverpackungen senkt.
Die durch COVID-19 bedingten Boomjahre mit ihren Vollauslastung bei den Aufträgen, der angespannten Kartonversorgung und den rasant steigenden Aktienkursen der Verpackungsgiganten sind vorbei. Dennoch stehen diese Unternehmen besser da als je zuvor. Smurfit Cappa meldete kürzlich einen Anstieg des EBITDA um 43 % von Ende Januar bis September, während das operative Ergebnis um ein Drittel zulegte. Das bedeutet, dass Umsatz und Cashflow im Jahr 2022, obwohl noch ein Quartal bis Ende des Jahres verbleibt, das Niveau vor der COVID-19-Pandemie bereits übertroffen haben.
Desma, der führende Wellpappenhersteller Großbritanniens, hat seine Jahresprognose zum 30. April 2023 angehoben und erwartet für das erste Halbjahr einen bereinigten Betriebsgewinn von mindestens 400 Millionen Pfund, verglichen mit 351 Millionen Pfund im Jahr 2019. Mengdi, ein weiterer Verpackungsriese, konnte seine Gewinnmarge um 3 Prozentpunkte steigern und seinen Gewinn im ersten Halbjahr dieses Jahres mehr als verdoppeln, obwohl das Russlandgeschäft aufgrund ungelöster Probleme weiterhin vor größeren Herausforderungen steht.Hutschachtel
Desmas Transaktionsupdate im Oktober war spärlich, erwähnte aber, dass „der Umsatz mit vergleichbaren Wellpappkartons etwas geringer ist“. Auch das starke Wachstum von Smurf Cappa ist nicht auf höhere Kartonverkäufe zurückzuführen – der Absatz von Wellpappkartons stagnierte in den ersten neun Monaten des Jahres 2022 und ging im dritten Quartal sogar um 3 % zurück. Im Gegenteil: Diese Branchenriesen steigern ihre Gewinne durch Preiserhöhungen.Baseballkappenbox
Zudem scheint sich der Umsatz nicht verbessert zu haben. Im Rahmen der Telefonkonferenz zum Finanzbericht diesen Monat sagte Tony Schlumpf, CEO von Schlumpf Cappa: „Das Handelsvolumen im vierten Quartal ist dem des dritten Quartals sehr ähnlich. Wir erwarten üblicherweise eine Erholung zu Weihnachten. Natürlich denke ich, dass einige Märkte wie Großbritannien und Deutschland in den letzten zwei bis drei Monaten eher schwach abgeschnitten haben.“ Schalbox
Dies führt zu der Frage: Wie wird sich die Wellpappenindustrie im Jahr 2023 entwickeln? Wenn sich Markt und Verbrauchernachfrage nach Wellpappenverpackungen stabilisieren, können Hersteller die Preise weiter erhöhen, um höhere Gewinne zu erzielen? Angesichts des schwierigen gesamtwirtschaftlichen Umfelds und der schwachen Kartonlieferungen in den USA begrüßen Analysten die Prognose von Smurf Cappa. Gleichzeitig betonte Smurf Cappa: „Der Vergleich zum Vorjahr ist extrem positiv, und wir sind überzeugt, dass dieses Niveau nicht nachhaltig ist.“ (Weihnachtsgeschenkbox)
Die Anleger sind jedoch sehr skeptisch. Der Aktienkurs von Smurf Cappa lag 25 % unter dem Höchststand während der Epidemie, der von Desma fiel sogar um 31 %. Wer hat Recht? Der Erfolg hängt nicht allein vom Absatz von Kartonagen ab. Die Analysten von Jefferies prognostizierten zwar angesichts der schwachen Nachfrage einen Preisrückgang bei Recyclingkarton, betonten aber gleichzeitig, dass auch die Kosten für Altpapier und Energie sinken, was wiederum niedrigere Produktionskosten für Verpackungen bedeutet.
„Was unserer Ansicht nach oft übersehen wird, ist, dass niedrigere Kosten einen enormen Einfluss auf den Gewinn haben können. Für Hersteller von Wellpappkartons werden die Vorteile der Kostensenkung schließlich vor einem möglichen Preisrückgang bei den Kartons sichtbar, da dieser sich erst nach und nach bemerkbar macht (Verzögerung von 3–6 Monaten). Im Allgemeinen wird der Gewinnrückgang durch niedrigere Preise teilweise durch den Kostenrückgang kompensiert“, so die Analysten von Jefferies. (Bekleidungskarton)
Gleichzeitig ist das Nachfrageproblem nicht ganz einfach. Obwohl E-Commerce und Konjunkturabschwächung die Geschäftsentwicklung von Wellpappenherstellern unter Druck gesetzt haben, erwirtschaften diese Unternehmen den größten Teil ihres Umsatzes oft in anderen Geschäftsbereichen. Bei Desma stammen rund 80 % der Einnahmen aus dem Bereich der schnelllebigen Konsumgüter (FMCG), hauptsächlich Produkte, die in Supermärkten verkauft werden. Etwa 70 % der Kartonverpackungen von Smurf Cappa werden an FMCG-Kunden geliefert. Mit der Entwicklung des Endkundenmarktes dürfte sich dies als flexibel erweisen. Desma verzeichnet ein gutes Wachstum bei der Substitution von Kunststoff und in anderen Bereichen.
Trotz der Nachfrageschwankungen dürfte die Nachfrage daher nicht unter ein bestimmtes Niveau fallen – insbesondere angesichts der Rückkehr von Industriekunden, die von der COVID-19-Pandemie stark betroffen waren. Dies wird durch die jüngste Geschäftsentwicklung von MacFarlane (MACF) untermauert. Das Unternehmen gab an, dass die Erholung der Kunden aus der Luftfahrt-, Maschinenbau- und Hotelbranche die Auswirkungen des Rückgangs im Online-Handel kompensierte und der Umsatz in den ersten sechs Monaten des Jahres 2022 um 14 % stieg.
Auch Wellpappenhersteller nutzen die Epidemie, um ihre Bilanzen zu verbessern. Tony Smoffey, CEO von Smoffey Kappa, betonte, die Kapitalstruktur seines Unternehmens sei „so gut wie nie zuvor“, und das Verhältnis von Schulden zu Gewinn vor Abschreibungen liege unter 1,4. Miles Roberts, CEO von Desma, bestätigte dies im September und erklärte, das Verhältnis von Schulden zu Gewinn vor Abschreibungen sei für den Konzern auf 1,6 gesunken, „was eines der niedrigsten Verhältnisse seit vielen Jahren ist“.Versandkarton
All dies zusammengenommen führt dazu, dass einige Analysten eine Überreaktion des Marktes vermuten, insbesondere im Fall der im FTSE 100 gelisteten Unternehmen, deren Kurse um bis zu 20 % unter den allgemein erwarteten Gewinn vor Abschreibungen gefallen sind. Ihre Bewertung ist zweifellos attraktiv. Das erwartete KGV von Desma liegt bei nur 8,7, während der Fünfjahresdurchschnitt bei 11,1 liegt. Das erwartete KGV von Smurfikapa beträgt 10,4, der Fünfjahresdurchschnitt liegt bei 12,3. Es hängt maßgeblich davon ab, ob das Unternehmen die Anleger davon überzeugen kann, dass es auch 2023 weiterhin positive Ergebnisse erzielen wird.Versandkarton
Veröffentlichungsdatum: 27. Dezember 2022
