Vom Entwicklungsstand der europäischen Wellpappenhersteller bis hin zu den Trends der Kartonindustrie im Jahr 2023
Trotz der sich verschlechternden Lage konnten die europäischen Kartonverpackungshersteller in diesem Jahr hohe Gewinne erzielen. Doch wie lange wird dieser Erfolgskurs anhalten? Insgesamt wird 2022 ein schwieriges Jahr für die großen Kartonverpackungskonzerne. Steigende Energie- und Lohnkosten setzen auch führenden europäischen Unternehmen wie der Schmofi Kappa Group und der Desma Group zu steigenden Papierpreisen.
Laut Analysten von Jefferies hat sich der Preis für recycelten Wellpappenrohling, einen wichtigen Bestandteil der Verpackungspapierproduktion, in Europa seit 2020 fast verdoppelt. Parallel dazu haben sich die Kosten für Frischfaser-Wellpappenrohling, der direkt aus Holzstämmen und nicht aus recycelten Kartons hergestellt wird, ähnlich entwickelt. Gleichzeitig reduzieren kostenbewusste Verbraucher ihre Online-Ausgaben, was wiederum die Nachfrage nach Kartons verringert.
Die glorreichen Zeiten, die die Corona-Pandemie einst mit sich brachte – volle Auftragsbücher, knappe Kartonagen und explodierende Aktienkurse der Verpackungsgiganten – sind vorbei. Dennoch stehen diese Unternehmen besser da denn je. Smurfi Kappa meldete kürzlich einen Anstieg des EBITDA um 43 % von Januar bis Ende September, während das operative Ergebnis um ein Drittel zulegte. Damit haben Umsatz und Cashflow für 2022 bereits das Niveau vor der Pandemie übertroffen, obwohl noch ein Viertel des Jahres 2022 vergangen ist.
Desma, Großbritanniens führender Hersteller von Wellpappenverpackungen, hat seine Prognose für das Geschäftsjahr bis zum 30. April 2023 angehoben und erwartet für das erste Halbjahr einen bereinigten operativen Gewinn von mindestens 400 Millionen Pfund, verglichen mit 351 Millionen Pfund im Jahr 2019. Auch Mondi, ein weiterer Verpackungsriese, konnte seine operative Marge um 3 Prozentpunkte steigern und seinen Gewinn im ersten Halbjahr mehr als verdoppeln, trotz weiterhin bestehender Probleme im schwierigen Russlandgeschäft.
Desmas Handelsupdate für Oktober war wenig detailliert, erwähnte aber „leicht geringere Absatzmengen bei vergleichbaren Wellpappkartons“. Auch das starke Wachstum von Smurf Kappa ist nicht auf höhere Absatzzahlen zurückzuführen – der Absatz von Wellpappkartons stagnierte in den ersten neun Monaten des Jahres 2022 und ging im dritten Quartal sogar um 3 % zurück. Im Gegenteil: Diese Branchenriesen steigern die Gewinne der Unternehmen durch Preiserhöhungen.
Zudem scheint sich das Handelsvolumen nicht verbessert zu haben. Im Rahmen der Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen dieses Monats sagte Tony Smurphy, CEO von Smurfi Kappa: „Das Transaktionsvolumen im vierten Quartal ist dem des dritten Quartals sehr ähnlich. Es nimmt zu. Allerdings stagniert es in einigen Märkten wie Großbritannien und Deutschland seit zwei bis drei Monaten.“
Dies wirft die Frage auf: Wie wird sich die Wellpappenindustrie im Jahr 2023 entwickeln? Sollten sich Markt und Verbrauchernachfrage nach Wellpappenverpackungen stabilisieren, können die Hersteller dann weiterhin die Preise erhöhen, um höhere Gewinne zu erzielen? Analysten zeigten sich angesichts des schwierigen wirtschaftlichen Umfelds und der im Inland gemeldeten schwächeren Kartonlieferungen erfreut über die Prognose von Smurf Kappa. Gleichzeitig betonte Smurf Kappa, dass der Konzern „außerordentlich starke Vergleichswerte zum Vorjahr“ erzielt habe – ein Niveau, das man stets für nicht nachhaltig gehalten habe.
Die Anleger sind jedoch sehr skeptisch. Die Aktien von Smurfi Kappa notieren 25 % niedriger als auf dem Höhepunkt der Pandemie, die von Desmar sogar 31 %. Wer hat Recht? Erfolg hängt nicht allein vom Absatz von Karton und Pappe ab. Analysten von Jefferies prognostizieren sinkende Preise für recycelten Wellpappenrohling aufgrund der schwachen Nachfrage, betonen aber auch, dass die Kosten für Altpapier und Energie sinken, was wiederum die Produktionskosten für Verpackungen reduziert.
„Was unserer Ansicht nach oft übersehen wird, ist, dass niedrigere Kosten die Gewinne erheblich steigern können. Letztendlich werden die Kosteneinsparungen für Wellpappenhersteller jedoch auf Kosten potenziell niedrigerer Kartonpreise gehen. Studien haben gezeigt, dass sich dieser Effekt bei sinkenden Preisen stärker bemerkbar macht (mit einer Verzögerung von drei bis sechs Monaten). Insgesamt werden die Umsatzrückgänge aufgrund niedrigerer Preise teilweise durch die damit verbundenen Kostenrückgänge kompensiert“, so ein Analyst von Jefferies.
Gleichzeitig ist die Frage nach den Anforderungen selbst nicht ganz einfach. Obwohl E-Commerce und die Konjunkturabschwächung die Geschäftsentwicklung von Wellpappenherstellern beeinträchtigt haben, erwirtschaften diese Unternehmen den größten Teil ihres Umsatzes oft in anderen Geschäftsbereichen. Bei Desma stammen rund 80 % des Umsatzes aus dem Bereich der schnelllebigen Konsumgüter (FMCG), hauptsächlich Produkte, die in Supermärkten verkauft werden, und etwa 70 % der Kartonverpackungen von Smurfi Kappa werden an FMCG-Kunden geliefert. Dies dürfte sich im Zuge der Marktentwicklung als stabil erweisen, und Desma verzeichnet ein gutes Wachstum in Bereichen wie dem Ersatz von Kunststoff.
Obwohl die Nachfrage geschwankt hat, dürfte sie kaum unter ein bestimmtes Niveau fallen – insbesondere angesichts der Rückkehr von Industriekunden, die von der COVID-19-Pandemie stark betroffen waren. Dies wird durch die jüngsten Ergebnisse von MacFarlane (MACF) untermauert, die für das erste Halbjahr 2022 einen Umsatzanstieg von 14 % verzeichneten. Die Erholung der Kunden aus den Bereichen Luftfahrt, Maschinenbau und Gastgewerbe konnte den Rückgang im Online-Handel mehr als ausgleichen.
Auch Wellpappenhersteller nutzen die Pandemie, um ihre Bilanzen zu verbessern. Tony Smurphy, CEO von Smurfi Kappa, betonte, dass die Kapitalstruktur seines Unternehmens „so gut aufgestellt ist wie nie zuvor“ sei, mit einem Verschuldungsgrad (Verhältnis von Schulden zu Gewinn vor Abschreibungen) von unter 1,4. Desmar-CEO Myles Roberts bestätigte dies im September und erklärte, der Verschuldungsgrad seines Konzerns sei auf 1,6 gesunken – „einer der niedrigsten Werte seit vielen Jahren“.
All dies führt dazu, dass einige Analysten die Marktreaktion als übertrieben einschätzen, insbesondere im Hinblick auf die im FTSE 100 gelisteten Verpackungsunternehmen. Sie preisen die Gewinne vor Abschreibungen bis zu 20 % niedriger ein als die Konsensschätzungen. Die Bewertungen dieser Unternehmen sind durchaus attraktiv: Desma wird mit einem erwarteten KGV von nur 8,7 gehandelt, verglichen mit einem Fünfjahresdurchschnitt von 11,1, und Schmurf Kappa weist ein erwartetes KGV von 10,4 auf, verglichen mit einem Fünfjahresdurchschnitt von 12,3. Vieles wird davon abhängen, ob es den Unternehmen gelingt, die Anleger davon zu überzeugen, dass sie auch 2023 weiterhin positive Überraschungen bieten können.
Veröffentlichungsdatum: 13. Dezember 2022
