유럽 골판지 포장 대기업들의 발전 현황부터 2023년 골판지 산업의 트렌드까지 살펴봅니다.
올해 유럽의 주요 골판지 포장업체들은 악화되는 상황에도 불구하고 높은 수익을 유지해 왔지만, 이러한 호황이 얼마나 지속될 수 있을까요? 전반적으로 2022년은 주요 골판지 포장업체들에게 어려운 한 해가 될 것으로 예상됩니다. 에너지 비용과 인건비 상승에 더해 슈모피 카파 그룹과 데스마 그룹을 비롯한 유럽 주요 기업들은 종이 가격 상승에도 어려움을 겪고 있습니다.
제프리스의 분석가들에 따르면, 포장지 생산의 중요한 구성 요소인 재활용 골판지 가격은 2020년 이후 유럽에서 거의 두 배로 올랐습니다. 반면, 재활용 골판지가 아닌 원목으로 직접 만든 새 골판지 가격도 비슷한 추세를 보였습니다. 이와 동시에 가격에 민감한 소비자들이 온라인 지출을 줄이면서 골판지 수요도 감소하고 있습니다.
코로나19 팬데믹으로 인해 한때 누렸던 호황, 즉 주문량 폭증, 포장재 부족, 그리고 포장 대기업들의 주가 급등은 이제 끝났습니다. 하지만 그럼에도 불구하고 이들 기업들은 그 어느 때보다 좋은 실적을 내고 있습니다. 스머피 카파(Smurfi Kappa)는 최근 1월부터 9월 말까지 이자, 세금, 감가상각 및 상각 전 이익(EBITDA)이 43% 증가했고, 영업이익도 3분의 1 증가했다고 발표했습니다. 이는 2022년 매출과 현금 이익이 2022년 4분의 1이 지난 시점임에도 불구하고 이미 팬데믹 이전 수준을 넘어섰다는 것을 의미합니다.
한편, 영국 최대 골판지 포장업체인 데스마(Desma)는 2023년 4월 30일까지의 연간 실적 전망치를 상향 조정하며, 상반기 조정 영업이익이 2019년의 3억 5,100만 파운드에 비해 최소 4억 파운드에 달할 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 또 다른 포장업체인 몬디(Mondi)는 러시아 사업 부문의 난항에도 불구하고 상반기 순이익을 두 배 이상 늘리며 영업이익률을 3%포인트 끌어올렸습니다.
데스마의 10월 실적 발표는 세부적인 내용은 부족했지만, "동일 규격 골판지 상자 판매량이 소폭 감소했다"고 언급했습니다. 마찬가지로 스머프 카파의 강력한 성장세도 상자 판매량 증가 때문이 아닙니다. 2022년 첫 9개월 동안 골판지 상자 판매량은 정체되었고, 3분기에는 오히려 3% 감소했습니다. 오히려 이들 대기업들은 제품 가격 인상을 통해 기업의 이익을 증대시키고 있습니다.
게다가 거래량은 개선되지 않은 것으로 보입니다. 이번 달 실적 발표에서 스머피 카파의 CEO 토니 스머피는 "4분기 거래량은 3분기와 매우 유사합니다. 소폭 증가할 것으로 예상되지만, 영국과 독일 같은 일부 시장은 지난 두세 달 동안 정체 상태였습니다."라고 말했습니다.
이로써 다음과 같은 질문이 제기됩니다. 2023년 골판지 상자 산업은 어떻게 될까요? 골판지 포장재에 대한 시장 및 소비자 수요가 정체되기 시작하면 골판지 포장재 제조업체들은 더 높은 수익을 얻기 위해 가격을 계속 인상할 수 있을까요? 분석가들은 어려운 거시 경제 상황과 국내 골판지 상자 출하량 감소에도 불구하고 스머프카파의 실적 발표에 만족감을 표했습니다. 하지만 스머프카파는 "작년 대비 매우 강력한 실적을 기록했지만, 이는 지속 불가능한 수준"이라고 강조했습니다.
하지만 투자자들은 매우 회의적입니다. 스머피 카파의 주가는 팬데믹 최고조 시점보다 25% 하락했고, 데스마르의 주가는 31% 떨어졌습니다. 누구의 말이 맞는 걸까요? 성공은 단순히 판지 판매에만 달려 있는 것이 아닙니다. 제프리스의 애널리스트들은 거시 경제 수요 부진으로 재활용 판지 가격이 하락할 것으로 예측하면서도, 폐지 및 에너지 비용 또한 하락하고 있다는 점을 강조합니다. 이는 포장재 생산 비용 하락으로 이어지기 때문입니다.
"저희 생각에 종종 간과되는 점은 비용 절감이 수익에 상당한 도움이 될 수 있다는 것입니다. 궁극적으로 골판지 상자 제조업체의 경우 비용 절감의 이점은 잠재적인 상자 가격 인하를 대가로 얻게 됩니다. 이러한 가격 인하는 하락세에 더 오래 지속되는 경향이 있다는 것이 이미 입증되었습니다(3~6개월 시차). 전반적으로 가격 인하로 인한 매출 감소는 비용 절감으로 인한 매출 감소로 부분적으로 상쇄됩니다."라고 제프리스 세이의 애널리스트는 말했습니다.
동시에, 요구사항 자체에 대한 문제는 그리 간단하지 않습니다. 전자상거래와 경기 둔화가 골판지 포장 회사들의 실적에 위협을 가하고 있기는 하지만, 이러한 기업들의 매출 대부분은 다른 사업 분야에서 발생합니다. 데스마(Desma)의 경우, 매출의 약 80%가 주로 슈퍼마켓에서 판매되는 소비재(FMCG)에서 발생하며, 스머피 카파(Smurfi Kappa)의 골판지 포장재도 약 70%가 FMCG 고객에게 공급됩니다. 최종 시장이 발전함에 따라 이러한 추세는 견조하게 유지될 것으로 예상되며, 데스마는 플라스틱 대체재와 같은 분야에서 좋은 성장세를 보이고 있다고 밝혔습니다.
따라서 수요는 변동이 있었지만, 특히 코로나19 팬데믹으로 큰 타격을 입었던 산업 고객들이 회복세를 보이고 있는 점을 고려하면 특정 수준 이하로 떨어질 가능성은 낮습니다. 이는 맥팔레인(MACF)의 최근 실적에서도 확인할 수 있는데, 맥팔레인은 2022년 상반기 매출이 14% 증가했다고 밝혔습니다. 항공, 엔지니어링, 호텔 부문 고객들의 회복세가 온라인 쇼핑 둔화를 상쇄하고도 남았기 때문입니다.
골판지 포장업체들도 팬데믹을 재무 상태 개선에 활용하고 있습니다. 스머피 카파(Smurfi Kappa)의 CEO 토니 스머피는 자사의 자본 구조가 "역사상 최고 수준"이라며, 부채/EBITDA 비율이 1.4배 미만이라고 강조했습니다. 데스마르(Desmar)의 CEO 마일스 로버츠 역시 9월에 자사의 부채/EBITDA 비율이 1.6배까지 떨어져 "수년 만에 가장 낮은 수준"이라고 언급하며 같은 의견을 밝혔습니다.
이 모든 것을 종합해 보면, 일부 분석가들은 시장이 과잉 반응하고 있다고 보고 있으며, 특히 FTSE 100 지수에 속한 육류 가공업체들의 경우, 시장 예상치보다 최대 20% 낮게 책정된 것으로 분석합니다. 데스마(Desma)의 선행 주가수익비율(PER)이 8.7로 5년 평균 PER 11.1보다 낮고, 슈머프 카파(Schmurf Kappa)의 선행 PER이 10.4로 5년 평균 PER 12.3보다 낮은 등, 이들 기업의 밸류에이션은 분명 매력적입니다. 향후 실적은 기업이 2023년에도 투자자들을 놀라게 할 수 있다는 확신을 심어줄 수 있는지에 크게 달려 있습니다.
게시 시간: 2022년 12월 13일
