Van de ontwikkelingsstatus van Europese giganten in golfkartonverpakkingen tot de trends in de kartonindustrie in 2023.
Dit jaar hebben de grote Europese fabrikanten van kartonnen verpakkingen ondanks de verslechterende situatie hoge winsten weten te behalen, maar hoe lang kan deze winstreeks aanhouden? Over het algemeen zal 2022 een moeilijk jaar worden voor de grote fabrikanten van kartonnen verpakkingen. Door de stijgende energie- en arbeidskosten hebben de grootste Europese bedrijven, waaronder Schmofi Kappa Group en Desma Group, ook moeite om de papierprijzen het hoofd te bieden.
Volgens analisten van Jeffries is de prijs van gerecycled golfkarton, een belangrijk onderdeel van de verpakkingspapierproductie, in Europa sinds 2020 bijna verdubbeld. De prijs van nieuw golfkarton, gemaakt van hout in plaats van gerecycled karton, is daarentegen op vergelijkbare wijze gestegen. Tegelijkertijd geven prijsbewuste consumenten minder online uit, wat de vraag naar karton vermindert.
De gloriedagen die de coronapandemie met zich meebracht, zoals volle orderportefeuilles, een krappe aanvoer van kartonnen dozen en torenhoge aandelenkoersen van verpakkingsgiganten... dat is allemaal voorbij. Toch doen deze bedrijven het beter dan ooit. Smurfi Kappa rapporteerde onlangs een stijging van 43% in de winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA) van januari tot eind september, terwijl de operationele winst met een derde steeg. Dat betekent dat de omzet en kaswinst over 2022 de niveaus van vóór de pandemie al hebben overtroffen, ondanks dat het jaar al een kwart voorbij is.
Ondertussen heeft Desma, de grootste Britse producent van golfkartonnen verpakkingen, zijn prognose voor het jaar tot 30 april 2023 verhoogd. Het bedrijf verwacht dat de gecorrigeerde operationele winst voor de eerste helft van het jaar minstens £400 miljoen zal bedragen, vergeleken met £351 miljoen in 2019. Een andere grote verpakkingsfabrikant, Mondi, heeft zijn onderliggende marge met 3 procentpunten verhoogd en zijn winst in de eerste helft van het jaar meer dan verdubbeld, ondanks aanhoudende problemen in zijn complexere activiteiten in Rusland.
Desma's handelsupdate van oktober bevatte weinig details, maar vermeldde wel "iets lagere volumes voor vergelijkbare golfkartonnen dozen". Ook de sterke groei van Smurf Kappa is niet het gevolg van een toename in de verkoop van dozen – de verkoop van golfkartonnen dozen bleef in de eerste negen maanden van 2022 gelijk en daalde zelfs met 3% in het derde kwartaal. Integendeel, deze giganten verhogen de winst van bedrijven door de prijzen van hun producten te verhogen.
Bovendien lijkt het handelsvolume niet te zijn verbeterd. Tijdens de presentatie van de kwartaalcijfers deze maand zei CEO Tony Smurphy van Smurfi Kappa: "Het transactievolume in het vierde kwartaal is vergelijkbaar met wat we in het derde kwartaal zagen. Het trekt aan. Natuurlijk denk ik dat sommige markten, zoals het Verenigd Koninkrijk en Duitsland, de afgelopen twee of drie maanden stabiel zijn gebleven."
Dit roept de vraag op: wat zal er in 2023 met de golfkartonindustrie gebeuren? Als de markt en de consumentenvraag naar golfkartonnen verpakkingen stabiliseren, kunnen fabrikanten van golfkartonnen verpakkingen dan de prijzen blijven verhogen om hogere winsten te behalen? Analisten waren tevreden met de update van SmurfKappa, gezien de moeilijke macro-economische omstandigheden en de zwakkere binnenlandse kartonverzendingen. Tegelijkertijd benadrukte SmurfKappa dat de groep "buitengewoon sterke vergelijkingen met vorig jaar" liet zien, een niveau dat zij altijd als onhoudbaar hebben beschouwd.
Beleggers zijn echter zeer sceptisch. De aandelen van Smurfi Kappa staan 25% lager dan op het hoogtepunt van de pandemie, en die van Desmar zijn zelfs 31% gedaald. Wie heeft gelijk? Succes hangt niet alleen af van de verkoop van karton en golfkarton. Analisten van Jefferies voorspellen dat de prijzen van gerecycled containerkarton zullen dalen gezien de zwakke macro-economische vraag, maar benadrukken ook dat de kosten voor oud papier en energie eveneens dalen, omdat dit betekent dat de productiekosten van verpakkingen ook dalen.
"Wat volgens ons vaak over het hoofd wordt gezien, is dat lagere kosten een enorme impuls aan de winst kunnen geven en dat de kostenbesparingen voor fabrikanten van golfkartonnen dozen uiteindelijk ten koste gaan van eventuele lagere prijzen. Eerder onderzoek heeft aangetoond dat dit effect hardnekkiger is wanneer de prijzen dalen (met een vertraging van 3-6 maanden). Over het algemeen worden de negatieve effecten van lagere prijzen op de omzet gedeeltelijk gecompenseerd door lagere omzet", aldus een analist bij Jeffries.
Tegelijkertijd is de vraag naar de vereisten zelf niet zo eenvoudig. Hoewel e-commerce en de economische vertraging een bedreiging vormen voor de prestaties van bedrijven in de golfkartonverpakkingsindustrie, komt het grootste deel van de omzet van deze bedrijven vaak uit andere bedrijfsonderdelen. Bij Desma komt ongeveer 80% van de omzet uit fast moving consumer goods (FMCG), voornamelijk producten die in supermarkten worden verkocht, en ongeveer 70% van de kartonnen verpakkingen van Smurfi Kappa wordt geleverd aan FMCG-klanten. Dit zal naar verwachting standhouden naarmate de eindmarkt zich ontwikkelt, en Desma heeft een goede groei geconstateerd in gebieden zoals de vervanging van plastic.
Hoewel de vraag dus schommelde, is het onwaarschijnlijk dat deze onder een bepaald niveau zal dalen – vooral gezien de terugkeer van industriële klanten die zwaar getroffen zijn door de COVID-19-pandemie. Dit wordt ondersteund door recente resultaten van MacFarlane (MACF), dat een omzetstijging van 14% noteerde in de eerste zes maanden van 2022, doordat het herstel bij klanten in de luchtvaart, machinebouw en horeca de vertraging in online winkelen ruimschoots compenseerde.
Ook fabrikanten van golfkartonverpakkingen gebruiken de pandemie om hun balans te verbeteren. Tony Smurphy, CEO van Smurfi Kappa, benadrukte dat de kapitaalstructuur van zijn bedrijf zich in de "beste positie ooit" bevindt, met een schuld/winst vóór afschrijvingen-ratio van minder dan 1,4. Myles Roberts, CEO van Desmar, beaamde dit in september en zei dat de schuld/winst vóór afschrijvingen-ratio van zijn groep was gedaald tot 1,6, "een van de laagste ratio's die we in jaren hebben gezien".
Dit alles leidt ertoe dat sommige analisten denken dat de markt overreageert, met name ten aanzien van de FTSE 100-vleesverwerkers, die tot wel 20% lager worden gewaardeerd dan de consensusramingen voor de winst vóór afschrijvingen. Hun waarderingen zijn zeker aantrekkelijk: Desma handelt tegen een forward P/E-ratio van slechts 8,7 tegenover een vijfjarig gemiddelde van 11,1, en Schmurf Kappa heeft een forward P/E-ratio van 10,4 tegenover een vijfjarig gemiddelde van 12,3. Veel zal afhangen van het vermogen van het bedrijf om beleggers ervan te overtuigen dat het ook in 2023 positieve verrassingen kan blijven opleveren.
Geplaatst op: 13 december 2022
