Do estado atual de desenvolvimento das gigantes europeias de embalagens de papelão ondulado às tendências da indústria de caixas de papelão em 2023.
Este ano, as gigantes europeias de embalagens de cartão mantiveram lucros elevados apesar da deterioração da situação, mas até quando essa sequência de sucesso poderá durar? No geral, 2022 será um ano difícil para as principais empresas do setor. Com o aumento dos custos de energia e mão de obra, as maiores empresas europeias, incluindo o Grupo Schmofi Kappa e o Grupo Desma, também estão enfrentando dificuldades para lidar com os preços do papel.
Segundo analistas da Jefferies, desde 2020, o preço do papelão reciclado para embalagens, um componente importante na produção de papel para embalagens, quase dobrou na Europa. Por outro lado, o custo do papelão virgem para embalagens, produzido diretamente a partir de toras em vez de papelão reciclado, seguiu uma trajetória semelhante. Ao mesmo tempo, consumidores preocupados com os custos estão reduzindo seus gastos online, o que, por sua vez, diminui a demanda por papelão.
Os tempos áureos trazidos pela pandemia da COVID-19, como a demanda a todo vapor, a escassez de caixas de papelão e a disparada das ações das gigantes do setor de embalagens... tudo isso acabou. Mesmo assim, essas empresas estão melhor do que nunca. A Smurfi Kappa anunciou recentemente um aumento de 43% no lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) de janeiro a setembro, enquanto o lucro operacional cresceu um terço. Isso significa que sua receita e seus lucros em caixa para 2022 já superaram os níveis pré-pandemia, apesar de ainda faltar um quarto do ano para o fim de 2022.
Entretanto, a Desma, gigante britânica de embalagens de papelão ondulado, elevou sua previsão para o ano que termina em 30 de abril de 2023, afirmando que o lucro operacional ajustado para o primeiro semestre deverá ser de pelo menos £400 milhões, em comparação com os £351 milhões de 2019. Outra gigante do setor de embalagens, a Mondi, aumentou sua margem operacional em 3 pontos percentuais, mais que dobrando seu lucro no primeiro semestre, apesar de ainda haver problemas não resolvidos em seus negócios mais complexos na Rússia.
A atualização comercial de outubro da Desma foi sucinta em detalhes, mas mencionou "volumes ligeiramente menores para caixas de papelão ondulado comparáveis". Da mesma forma, o forte crescimento da Smurf Kappa não é resultado do aumento nas vendas de caixas – suas vendas de caixas de papelão ondulado permaneceram estáveis nos primeiros nove meses de 2022 e chegaram a cair 3% no terceiro trimestre. Pelo contrário, essas gigantes aumentam os lucros das empresas elevando os preços dos produtos.
Além disso, o volume de negociações não parece ter melhorado. Na teleconferência de resultados deste mês, o CEO da Smurfi Kappa, Tony Smurphy, disse: “O volume de transações no quarto trimestre é muito semelhante ao que vimos no terceiro trimestre. Está se recuperando. Claro, acho que alguns mercados, como o Reino Unido e a Alemanha, ficaram estáveis nos últimos dois ou três meses.”
Isso levanta a seguinte questão: o que acontecerá com a indústria de caixas de papelão ondulado em 2023? Se o mercado e a demanda do consumidor por embalagens de papelão ondulado começarem a se estabilizar, os fabricantes de embalagens de papelão ondulado poderão continuar aumentando os preços para obter lucros maiores? Os analistas ficaram satisfeitos com a atualização da SmurfKappa, considerando o cenário macroeconômico difícil e a queda nas remessas de caixas de papelão relatadas no mercado interno. Ao mesmo tempo, a SmurfKappa ressaltou que o grupo teve “comparações extraordinariamente fortes com o ano passado, um nível que sempre consideramos insustentável”.
No entanto, os investidores estão muito céticos. As ações da Smurfi Kappa estão 25% mais baixas do que no auge da pandemia, e as da Desmar caíram 31%. Quem está certo? O sucesso não depende apenas das vendas de papelão e cartão. Analistas da Jefferies preveem que os preços do papelão reciclado para embalagens cairão devido à fraca demanda macroeconômica, mas também enfatizam que os custos com papel reciclado e energia também estão diminuindo, pois isso significa que o custo de produção de embalagens também está caindo.
“O que muitas vezes é negligenciado, em nossa opinião, é que custos mais baixos podem impulsionar significativamente os lucros e, em última análise, para os fabricantes de caixas de papelão ondulado, o benefício da redução de custos virá à custa de qualquer potencial queda nos preços das caixas. Já foi demonstrado que esse efeito é mais persistente durante a queda dos preços (com um atraso de 3 a 6 meses). No geral, os impactos negativos na receita decorrentes da redução de preços são parcialmente compensados pelos impactos negativos nos custos”, afirma um analista da Jefferies.
Ao mesmo tempo, a questão dos requisitos em si não é totalmente simples. Embora o comércio eletrônico e a desaceleração econômica tenham representado algumas ameaças ao desempenho das empresas de embalagens de papelão ondulado, a maior parte das vendas desses grupos geralmente provém de outros negócios. Na Desma, cerca de 80% da receita vem de bens de consumo de giro rápido (FMCG), principalmente produtos vendidos em supermercados, e cerca de 70% das embalagens de papelão da Smurfi Kappa são fornecidas a clientes de FMCG. Isso deve se mostrar resiliente à medida que o mercado final se desenvolve, e a Desma observou um bom crescimento em áreas como a substituição do plástico.
Assim, embora a demanda tenha oscilado, é improvável que caia abaixo de um certo patamar – especialmente considerando o retorno dos clientes industriais duramente atingidos pela pandemia de COVID-19. Isso é corroborado pelos resultados recentes da MacFarlane (MACF), que registrou um aumento de 14% na receita no primeiro semestre de 2022, com a recuperação dos clientes dos setores de aviação, engenharia e hotelaria mais do que compensando a desaceleração nas compras online.
As empresas de embalagens de papelão ondulado também estão aproveitando a pandemia para melhorar seus balanços patrimoniais. O CEO da Smurfi Kappa, Tony Smurphy, enfatizou que a estrutura de capital de sua empresa está "na melhor posição que já vimos" em nossa história, com um múltiplo dívida/lucro antes da amortização (EBITDA) inferior a 1,4 vezes. O diretor executivo da Desmar, Myles Roberts, corroborou essa informação em setembro, afirmando que o índice dívida/EBITDA de seu grupo havia caído para 1,6 vezes, "um dos menores índices que vimos em muitos anos".
Tudo isso leva alguns analistas a acreditarem que o mercado está reagindo de forma exagerada, principalmente em relação às empresas de embalagem do FTSE 100, precificando lucros antes da amortização até 20% abaixo das estimativas consensuais. Suas avaliações são certamente atraentes, com a Desma negociando a um índice P/L futuro de apenas 8,7, contra uma média de cinco anos de 11,1, e o índice P/L futuro da Schmurf Kappa em 10,4, contra uma média de cinco anos de 12,3. Muito dependerá da capacidade da empresa de convencer os investidores de que pode continuar surpreendendo em 2023.
Data da publicação: 13/12/2022
