Анализ состояния развития европейских гигантов по производству гофрированной упаковки и тенденции развития картонной промышленности в 2023 году.
В этом году европейские гиганты по производству картонной упаковки сохранили высокую прибыль, несмотря на ухудшение ситуации, но как долго продлится их череда успехов? В целом, 2022 год будет сложным для крупнейших производителей картонной упаковки. С ростом цен на энергоносители и рабочую силу ведущие европейские компании, включая Schmofi Kappa Group и Desma Group, также испытывают трудности с регулированием цен на бумагу.
По данным аналитиков Jeffries, с 2020 года цена переработанного картона для упаковки, важной составляющей производства упаковочной бумаги, в Европе выросла почти вдвое. Аналогичная тенденция наблюдается и в отношении стоимости первичного картона, изготовленного непосредственно из древесины, а не из переработанных картонных коробок. В то же время, потребители, заботящиеся о своей экономии, сокращают свои онлайн-покупки, что, в свою очередь, снижает спрос на картонную упаковку.
Золотые времена, некогда принесенные эпидемией коронавируса, такие как полная загрузка производства, дефицит картонной упаковки и стремительный рост цен на акции гигантов упаковочной отрасли… все это закончилось. Тем не менее, эти компании чувствуют себя лучше, чем когда-либо. Компания Smurfi Kappa недавно сообщила о росте прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и износа на 43% с января по конец сентября, а операционная прибыль выросла на треть. Это означает, что ее выручка и прибыль в денежном выражении за 2022 год уже превысили допандемический уровень, несмотря на то, что до конца 2022 года еще четверть пути.
Тем временем Desma, крупнейший в Великобритании производитель гофрированной упаковки, повысил свой прогноз на год до 30 апреля 2023 года, заявив, что скорректированная операционная прибыль за первое полугодие должна составить не менее 400 миллионов фунтов стерлингов по сравнению с 351 миллионом фунтов стерлингов в 2019 году. Другой гигант упаковочной отрасли, Mondi, увеличил свою базовую маржу на 3 процентных пункта, более чем удвоив прибыль в первом полугодии года, несмотря на сохраняющиеся нерешенные проблемы в своем наиболее проблемном российском бизнесе.
В октябрьском отчете Desma о результатах деятельности было мало подробностей, но упоминалось «незначительное снижение объемов продаж сопоставимых гофрокартонных коробок». Аналогично, сильный рост Smurf Kappa не является результатом увеличения продаж коробок – продажи гофрокартонных коробок оставались на прежнем уровне в первые девять месяцев 2022 года и даже упали на 3% в третьем квартале. Напротив, эти гиганты увеличивают прибыль предприятий, повышая цены на продукцию.
Кроме того, объем торгов, похоже, не улучшился. В ходе телефонной конференции по итогам этого месяца генеральный директор Smurfi Kappa Тони Смурфи заявил: «Объем транзакций в четвертом квартале очень похож на тот, что мы наблюдали в третьем квартале. Он растет. Конечно, я думаю, что на некоторых рынках, таких как Великобритания и Германия, последние два-три месяца наблюдался стагнация».
Это наводит на вопрос: что произойдет с отраслью производства гофрокартонных коробок в 2023 году? Если рыночный и потребительский спрос на гофрокартонную упаковку начнет стабилизироваться, смогут ли производители гофрокартонной упаковки продолжать повышать цены для получения большей прибыли? Аналитики были довольны отчетом SmurfKappa, учитывая сложную макроэкономическую ситуацию и снижение объемов поставок картонной упаковки на внутреннем рынке. В то же время SmurfKappa подчеркнула, что группа показала «чрезвычайно сильные результаты по сравнению с прошлым годом, уровень, который мы всегда считали неустойчивым».
Однако инвесторы настроены весьма скептически. Акции Smurfi Kappa упали на 25% по сравнению с пиком пандемии, а акции Desmar's — на 31%. Кто прав? Успех зависит не только от продаж картона и упаковки. Аналитики Jefferies прогнозируют падение цен на переработанный картон из-за слабого макроэкономического спроса, но также подчеркивают, что затраты на макулатуру и энергию также снижаются, поскольку это означает и снижение стоимости производства упаковки.
«На наш взгляд, часто упускается из виду тот факт, что снижение затрат может значительно увеличить прибыль, и в конечном итоге для производителей гофрокартонных коробок выгода от экономии средств будет достигнута за счет потенциального снижения цен на коробки. Ранее было показано, что этот эффект более устойчив на этапе снижения цен (с задержкой в 3-6 месяцев). В целом, негативное влияние снижения цен на выручку частично компенсируется негативным влиянием снижения затрат на выручку», — говорит аналитик Jeffries.
В то же время сам вопрос о потребностях не совсем однозначен. Хотя электронная коммерция и замедление экономического роста создали определенные угрозы для показателей компаний, производящих гофрированную упаковку, наибольшая доля продаж этих групп часто приходится на другие виды бизнеса. В Desma около 80% выручки приходится на товары повседневного спроса (FMCG), которые в основном продаются в супермаркетах, а около 70% картонной упаковки Smurfi Kappa поставляется клиентам из сегмента FMCG. Это должно обеспечить устойчивость по мере развития конечного рынка, и Desma отмечает хороший рост в таких областях, как замена пластика.
Таким образом, хотя спрос и колебался, маловероятно, что он упадет ниже определенного уровня – особенно с учетом возвращения промышленных клиентов, сильно пострадавших от пандемии COVID-19. Это подтверждают недавние результаты компании MacFarlane (MACF), которая отметила рост выручки на 14% за первые шесть месяцев 2022 года, поскольку восстановление спроса со стороны клиентов из авиационной, машиностроительной и гостиничной отраслей более чем компенсировало замедление онлайн-покупок.
Производители гофрокартона также используют пандемию для улучшения своих балансов. Генеральный директор Smurfi Kappa Тони Смурфи подчеркнул, что структура капитала его компании находится «в лучшем положении, чем когда-либо» в нашей истории, с коэффициентом долг/прибыль до амортизации менее 1,4 раза. Генеральный директор Desmar Майлз Робертс подтвердил это в сентябре, заявив, что коэффициент долг/прибыль до амортизации его группы снизился до 1,6 раза, «одного из самых низких показателей, которые мы видели за многие годы».
Всё это в совокупности означает, что, по мнению некоторых аналитиков, рынок реагирует чрезмерно, особенно в отношении компаний-производителей пищевого продукта, входящих в индекс FTSE 100, оценивая их прибыль до амортизации на 20% ниже консенсус-прогнозов. Их оценки, безусловно, привлекательны: Desma торгуется с форвардным коэффициентом P/E всего 8,7 против среднего показателя за пять лет в 11,1, а Schmurf Kappa — с форвардным коэффициентом P/E 10,4 против среднего показателя за пять лет в 12,3. Многое будет зависеть от способности компании убедить инвесторов в том, что она сможет и дальше удивлять в 2023 году.
Дата публикации: 13 декабря 2022 г.
