Avrupa'daki oluklu mukavva ambalaj devlerinin gelişim durumundan, 2023'te karton endüstrisinin trendine kadar.
Bu yıl, Avrupa'nın karton ambalaj devleri, kötüleşen duruma rağmen yüksek karlarını korudular, ancak bu başarı serisi ne kadar sürebilir? Genel olarak, 2022 büyük karton ambalaj devleri için zor bir yıl olacak. Enerji ve işçilik maliyetlerindeki artışla birlikte, Schmofi Kappa Grubu ve Desma Grubu da dahil olmak üzere Avrupa'nın önde gelen şirketleri kağıt fiyatlarıyla da mücadele ediyor.
Jeffries analistlerine göre, ambalaj kağıdı üretiminin önemli bir parçası olan geri dönüştürülmüş mukavvanın fiyatı 2020'den beri Avrupa'da neredeyse iki katına çıktı. Öte yandan, geri dönüştürülmüş kartonlar yerine doğrudan kütüklerden üretilen ham mukavvanın maliyeti de benzer bir eğilim izledi. Aynı zamanda, maliyet bilincine sahip tüketiciler çevrimiçi harcamalarını azaltıyor, bu da kartonlara olan talebi düşürüyor.
Yeni koronavirüs salgınının getirdiği o parlak günler, örneğin siparişlerin tam kapasiteyle verilmesi, karton tedarikinde yaşanan sıkıntılar ve ambalaj devlerinin hisse senetlerinin fırlaması... bunların hepsi geride kaldı. Ancak yine de bu şirketler her zamankinden daha iyi durumda. Smurfi Kappa, Ocak ayından Eylül sonuna kadar faiz, vergi, amortisman ve yıpranma öncesi kazançlarında %43'lük bir artış bildirdi; işletme geliri ise üçte bir oranında yükseldi. Bu, 2022 yılının dörtte birinin geride kalmasına rağmen, 2022 gelir ve nakit kârlarının salgın öncesi seviyeleri çoktan aştığı anlamına geliyor.
Bu arada, İngiltere'nin bir numaralı oluklu mukavva ambalaj devi Desma, 30 Nisan 2023'e kadar olan yıl için tahminlerini yükselterek, ilk yarıyıl için düzeltilmiş faaliyet karının 2019'daki 351 milyon sterline kıyasla en az 400 milyon sterlin olacağını belirtti. Bir diğer ambalaj devi Mondi ise, daha sorunlu Rusya işindeki çözülmemiş sorunlara rağmen, temel kar marjını 3 puan artırarak yılın ilk yarısında karını iki katından fazla artırdı.
Desma'nın Ekim ayı ticaret güncellemesi ayrıntılar açısından yetersizdi, ancak "karşılaştırılabilir oluklu mukavva kutuları için hacimlerde hafif bir düşüş"ten bahsedildi. Benzer şekilde, Smurf Kappa'nın güçlü büyümesi daha fazla kutu satmasının sonucu değil; 2022'nin ilk dokuz ayında oluklu mukavva kutu satışları sabit kaldı ve hatta üçüncü çeyrekte %3 oranında düştü. Aksine, bu devler ürün fiyatlarını artırarak işletmelerin karlarını artırıyorlar.
Ayrıca, işlem hacminde de bir iyileşme görülmedi. Bu ayki kazanç açıklamasında Smurfi Kappa CEO'su Tony Smurphy şunları söyledi: “Dördüncü çeyrekteki işlem hacmi, üçüncü çeyrekte gördüğümüzle çok benzer. Artış gösteriyor. Elbette, İngiltere ve Almanya gibi bazı pazarların son iki veya üç aydır durgun olduğunu düşünüyorum.”
Bu durum şu soruyu akla getiriyor: 2023'te oluklu mukavva kutu endüstrisine ne olacak? Eğer oluklu mukavva ambalajına yönelik pazar ve tüketici talebi dengelenmeye başlarsa, oluklu mukavva ambalaj üreticileri daha yüksek kar elde etmek için fiyatları artırmaya devam edebilir mi? Analistler, zorlu makroekonomik ortam ve yurt içinde bildirilen daha zayıf karton sevkiyatları göz önüne alındığında, SmurfKappa'nın güncellemesinden memnun kaldılar. Aynı zamanda SmurfKappa, grubun "geçen yıla kıyasla olağanüstü güçlü bir performans sergilediğini, her zaman sürdürülemez olarak değerlendirdiğimiz bir seviye" olduğunu vurguladı.
Ancak yatırımcılar oldukça şüpheci. Smurfi Kappa hisseleri pandeminin zirve noktasından %25 daha düşük, Desmar'ın hisseleri ise %31 düşüşte. Kim haklı? Başarı sadece karton ve mukavva satışlarına bağlı değil. Jefferies analistleri, zayıf makro talep nedeniyle geri dönüştürülmüş mukavva fiyatlarının düşeceğini öngörüyor, ancak aynı zamanda atık kağıt ve enerji maliyetlerinin de düştüğünü, bunun da ambalaj üretim maliyetlerinin düştüğü anlamına geldiğini vurguluyorlar.
Jeffries analisti şöyle diyor: “Bizim görüşümüze göre sıklıkla gözden kaçırılan şey, düşük maliyetlerin kazançlara büyük bir katkı sağlayabileceği ve nihayetinde oluklu mukavva kutu üreticileri için maliyet tasarruflarının faydasının, potansiyel daha düşük kutu fiyatları pahasına olacağıdır. Daha önce de gösterildiği gibi, bu durum düşüş yönünde daha kalıcıdır (3-6 aylık gecikme). Genel olarak, düşük fiyatlandırmadan kaynaklanan gelir baskıları, gelirden kaynaklanan maliyet baskılarıyla kısmen dengelenmektedir.”
Aynı zamanda, gereksinimler sorusunun kendisi de tamamen basit değil. E-ticaret ve yavaşlama, oluklu mukavva ambalaj şirketlerinin performansına bazı tehditler oluşturmuş olsa da, bu grupların satışlarının en büyük payı genellikle diğer sektörlerde gerçekleşiyor. Desma'da gelirin yaklaşık %80'i, çoğunlukla süpermarketlerde satılan ürünler olan hızlı tüketim mallarından (FMCG) geliyor ve Smurfi Kappa'nın karton ambalajlarının yaklaşık %70'i FMCG müşterilerine tedarik ediliyor. Son pazar geliştikçe bunun dayanıklı olacağı ve Desma'nın plastik yerine geçen ürünler gibi alanlarda iyi bir büyüme kaydettiği görülüyor.
Dolayısıyla talep dalgalanma gösterse de, özellikle COVID-19 pandemisinden ağır etkilenen endüstriyel müşterilerin geri dönüşü göz önüne alındığında, belirli bir noktanın altına düşmesi olası görünmüyor. Bu durum, havacılık, mühendislik ve konaklama sektörlerindeki müşterilerin toparlanmasının çevrimiçi alışverişteki yavaşlamayı fazlasıyla telafi etmesiyle 2022 yılının ilk altı ayında gelirde %14'lük bir artış kaydeden MacFarlane'in (MACF) son sonuçlarıyla da destekleniyor.
Oluklu mukavva ambalajlama şirketleri de pandemi sürecini bilançolarını iyileştirmek için kullanıyor. Smurfi Kappa CEO'su Tony Smurphy, şirketinin sermaye yapısının "tarihimizde gördüğümüz en iyi konumda" olduğunu ve borç/amortisman öncesi kazanç oranının 1,4 katından az olduğunu vurguladı. Desmar CEO'su Myles Roberts da Eylül ayında aynı şeyi tekrarlayarak, grubunun borç/amortisman öncesi kazanç oranının 1,6 katına düştüğünü ve bunun "uzun yıllardır gördüğümüz en düşük oranlardan biri" olduğunu söyledi.
Tüm bunlar, bazı analistlerin piyasanın, özellikle FTSE 100'deki paketleme şirketleri söz konusu olduğunda, aşırı tepki verdiğine ve amortisman öncesi kazançlar için konsensus tahminlerinden %20'ye kadar daha düşük fiyatlandırma yaptığına inandığı anlamına geliyor. Değerlemeleri kesinlikle cazip; Desma'nın ileriye dönük F/K oranı beş yıllık ortalama 11,1'e karşılık sadece 8,7 iken, Schmurf Kappa'nın ileriye dönük F/K oranı beş yıllık ortalama 12,3'e karşılık 10,4. Çok şey, şirketin 2023'te de yatırımcıları şaşırtmaya devam edebileceğine ikna etme yeteneğine bağlı olacak.
Yayın tarihi: 13 Aralık 2022
